A día de hoy hay un dato que quizás
para mucha pasa desapercibido, aunque no debería. No solo los inversores, ni las
empresas, sino que incluso los bancos centrales están lidiando con un hecho
sorprendente: a fines de julio, la economía de Estados Unidos llevará creciendo
de forma ininterrumpida durante 121 meses, la más larga desde que comenzaron
los registros en 1854.
La historia sugiere que pronto
habrá una recesión, por lo que en este momento mucha gente es pesimista.
Los mercados de bonos han hecho sonar la
alarma, ya que las tasas de interés a largo plazo caen por debajo de las de
corto plazo, a menudo un presagio de una desaceleración.
Las empresas manufactureras
son cautelosas; Los índices de confianza empresarial están cayendo. Sin
embargo, los inversores de capital siguen siendo boyantes.
El mercado de valores se va a
reventar, aumentando en un 19% en lo que va del año. Y en junio, la economía de
Estados Unidos creó la friolera de 224,000 nuevos empleos, más del doble de lo
necesario para mantenerse al día con el crecimiento de la fuerza laboral.
El resultado es un rompecabezas que importa
mucho ya que no debemos olvidar que, a día de hoy, la economía de Estados
Unidos representa una cuarta parte de la producción mundial, por lo que, si
tropieza, el mundo también lo hará. Pero si se demuestra que es capaz de prolongar
el ciclo mucho más tiempo, puede ser el momento de volver a escribir las reglas
sobre cómo se comportan todas las economías ricas.
Las señales en conflicto
reflejan una expansión inusualmente lenta y estirada. Algo de eso se espera
después de la peor crisis financiera en 80 años, pero, también se debe a
cambios más profundos en la economía estadounidense de $ 21 billones. El
crecimiento es lento, pero más estable a medida que la actividad se ha
desplazado a servicios y activos intangibles.
Gracias a las nuevas
regulaciones y la memoria reciente de la crisis, hay pocos signos de
préstamos hipotecarios descontrolados, sobreinversiones o firmas financieras
imprudentes. La inflación es notablemente controlada. Estas fuerzas significan
que una expansión plácida puede continuar mucho más allá de las normas
históricas, pero también sugiere que la forma en que finalmente terminará será
diferente.
Las recesiones solían ser
provocadas por burbujas de viviendas, (¿a alguien le suena esto?)
aumentos de precios o bustos industriales. Ahora debe preocuparse por las
empresas interconectadas a nivel mundial, un sistema financiero adicto al
dinero barato y un sistema político que está jugando con políticas extremas
porque los estándares de vida no están aumentando lo suficientemente rápido.
El crecimiento promedio del
PIB durante esta expansión ha sido de apenas un 2.3%, muy inferior al 3.6% que
se vio en las tres expansiones anteriores de los Estados Unidos. Eso refleja
algunos malestares profundos. La fuerza laboral está envejeciendo. Las grandes
empresas acumulan ganancias e invierten menos. El crecimiento de la
productividad ha sido lento. Emojis y bitcoins no son sustitutos de los avances
como los motores a reacción o Internet.
Esa es la mala noticia. La
buena noticia es que la economía puede ser menos volátil. Un tercio de las
recesiones de Estados Unidos en el siglo XX fueron causadas por desplomes
industriales o choques en el precio del petróleo.
Hoy en día, la fabricación representa solo el
11% del PIB y cada dólar de producción requiere un cuarto menos de energía que
en 1999.
Los servicios se han vuelto aún más vitales, con el 70% de la
producción. En lugar de las fábricas volubles y los condominios de Florida, la
inversión se ha trasladado a la propiedad intelectual, que ahora representa más
de una cuarta parte del total. Después de la experiencia de 2008, el valor del
stock de viviendas es del 143% del PIB, muy por debajo del máximo del 188%. Los
bancos están repletos de capital.
Lo más notable de todo es la
inflación muy baja, que ha promediado 1.6% en el transcurso de la expansión. En
muchas desaceleraciones anteriores, el mercado laboral se recalentó, lo que
causó inflación y llevó a la Reserva Federal a frenar. Hoy las dinámicas son
diferentes.
La tasa de desempleo ha caído
a 3.7%, (¿a ningún gobernante español le cae la cara de vergüenza?)
cerca de la más baja en medio siglo, pero el crecimiento salarial es solo un
moderado 3%. Los trabajadores tienen menos poder de negociación en una
economía globalizada.
La credibilidad de la Reserva Federal también ayuda:
la mayoría de la gente cree que puede mantener la inflación a largo plazo en
aproximadamente el 2%. Dado que los precios de las carreras no son tan preocupantes
y que carecen de la munición para hacer frente a una desaceleración grave, la
Fed está siendo más activa en señalar que facilitará las políticas cuando baje
el crecimiento. Esta semana, la Reserva Federal señaló que pronto reduciría las
tasas del 2,25-2,5% actual para mantener el crecimiento.
Todo esto apoya la idea de que
los desencadenantes familiares para la recesión todavía están ausentes y que
los tiempos moderadamente buenos pueden continuar durante años. El problema con
esta lógica es que, al igual que la economía ha cambiado, los riesgos
también. Inevitablemente, es difícil identificar exactamente lo que podría
salir mal, pero hay tres nuevos tipos de problemas.
Primero, los brillantes
campeones corporativos de Estados Unidos tienen vulnerabilidades desconocidas.
Aunque menos producen bienes físicos, la mayoría depende de las cadenas de
producción globales que están siendo sacudidas por la guerra comercial.
Esto es una inversión
deprimente y aún podría producir un shock, imagínese si Apple fuera aislada de
sus fábricas en China. Mientras tanto, las firmas tecnológicas ahora
representan un tercio de todas las inversiones de las firmas incluidas en la
lista, incluida la propiedad intelectual.
El segundo riesgo es
financiero. Aunque los precios de las casas y los bancos han sido contenidos,
el total de las deudas privadas sigue siendo alto para los estándares
históricos, al 250% del PIB. Un edificio de precios de activos y préstamos se
basa en el supuesto de tasas de interés permanentemente bajas y estables, lo
que lo hace más frágil de lo que parece. Si las tasas aumentan, habrá
dificultades entre algunas empresas y problemas en los mercados de deuda: hubo
una liquidación a fines de 2018. Si, por el contrario, la Fed tiene que reducir
las tasas a casi cero durante un período prolongado para sostener el
crecimiento, Podría debilitar los bancos, como ha descubierto Europa.
¿Una recesión hecha en Washington?
El último peligro es la
política.
A medida que la economía ha recorrido un camino estrecho,
los límites de la política económica se han desbordado, en parte por la
frustración de una década de salarios lentos. El presidente Donald Trump ha
tratado de impulsar el crecimiento, reduciendo los impuestos y atacando a la
Fed. La mayoría de los demócratas están dispuestos a deshacerse de los gastos
del gobierno.
Políticas más extremas se ciernen sobre las alas. A la izquierda,
la teoría monetaria moderna (una especie de impresión de dinero) y la
intervención estatal masiva son populares. Uno de los nuevos candidatos del Sr.
Trump a la junta de la Fed es compatible con un estándar de oro. La mayor
amenaza para la larga y apacible expansión de Estados Unidos es que una nueva
era de políticas descabelladas podría estar empezando.
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